南京刑事律师 http://www.5jls.com/

　　市场正形成了关于重视现实的交易模式，正如从印尼解禁出口预期后从11200上涨到12100的P2209，又如在4050止跌的M2209，跟预期的宽松相比，现实的紧缺更被市场关注。在夏季担忧彻底解除之前，趋势性看空都显得过于左侧。而多头在天气翻牌之前往新高突破又显得不合时宜。

　　数据来源：WIND，CFC农产品研究

　　市场正形成一种短暂的交易风格：在消息空窗期，相对价值的交易或产业链利润的重新分配展开。这主要体现为美豆/美玉米价差的修复和美豆压榨利润的去化，体现成空玉米-多大豆和多大豆-空油粕的套利组合。在笔者的经验里，这种套利类交易的展开有倾向转化为见顶信号，但仍然有待观察。本文还将讨论拉尼娜气候和延迟种植对大豆单产的影响。

　　这将是二十年来第一次出现连续三年的拉尼娜

　　国际长期预测模型暗示，今年可能会连续第三次出现拉尼娜现象。连续两年出现拉尼娜现象并不罕见，但已经足以让巴西出现100多年以来的最严峻干旱，那连续三年拉尼娜事件会发生什么。这样的潘多拉式的天气变局已经展开，而我们对蝴蝶效应的后续演变很可能一无所知。

　　过去两年，太平洋一直处于拉尼娜阶段。第一次发生在2020年8月下旬至2021年4月。随后是当前的拉尼娜现象，它始于2021年8月，目前仍在进行中。根据气候预测中心(CPC/IRI)5月12日发布的官方概率厄尔尼诺-南方涛动(ENSO)展望，拉尼娜现象有望持续到北半球夏季(2022年7月至9月有59%的可能性)，也有可能持续到南半球夏季(2022年12月至2023年2月有57%的可能性)。如果发生，这将是二十年来第一次出现连续三年的拉尼娜。

　　数据来源：NOAA，CFC农产品研究

　　大气环流异常、海气相互作用、水汽输送异常及高压控制是引致极端干旱的重要原因，所谓研究即是抓最深层次的变量，至于陆地干旱系统即是季风和暖流变化。在2010—2012年发生了2次拉尼娜事件，第一次拉尼娜事件开始于2010年7月，到2011年4月结束，其峰值强度绝对值达1.5，是一次中等强度的拉尼娜事件；第二次拉尼娜事件从2011年9月持续到2012年2月，其峰值强度绝对值为1，是一次强度较弱的拉尼娜事件。

　　此外，2021年这2次拉尼娜事件的中断期，Nino3.4指数始终在零以下波动，暖水只出现在赤道东太平洋较小范围内，而赤道中太平洋仍为冷水覆盖，表明2次拉尼娜事件并非严格意义上中断。

　　而这些特征与2020-2022年至今雷同。由于拉尼娜事件的出现，赤道中东太平洋长时间处于冷水控制下，使得大气产生持续的下沉运动，导致热带、副热带地区大气环流系统发生变化。这将引致super plus 版的沃克环流。

　　Iizumi等人(2014年)估计了ENSO对主要农产品产量的世界水平影响。他们报告称，厄尔尼诺可能会使全球大豆平均产量提高2%至5%。相反，在拉尼娜年份，全球大豆平均产量往往低于预期。

　　晚播水平的增加不太可能大到足以下调2022年美国大豆平均产量预测

　　明尼苏达州、北达科他州和南达科他州等中西部地区的大豆种植尤其滞后。美国各地不同年份和不同地点的大豆种植日期研究结果各不相同，但证据表明，在5月1日或之前种植通常与更高的产量有关。DeBruin和Pederson (2008年)在这方面为爱荷华州提供了广泛引用的证据，并强调了20世纪80年代和90年代的早期研究，这些研究表明在美国中西部地区早期种植大豆的好处。早期种植的好处不仅限于中西部地区

　　1980-2021年间，大豆晚播率为39.2%，大部分观测值在20%至50%之间，大豆的平均晚播水平为38.7%，远高于玉米的17.6%。

　　根据Scott Irwin的研究发现，晚播和大豆产量偏离趋势总体呈负相关。具体来说，晚播每增加10%，美国大豆平均产量每英亩减少0.5蒲式耳。这意味着当晚播期为零时，大豆产量高于趋势水平的增幅为1.9蒲式耳，也就是说早期种植对美国大豆平均产量有明显裨益。2019年72%的晚播水平导致美国大豆平均产量低于趋势水平1.6蒲式耳。

　　结果表明，晚播增加10%会使美国大豆平均产量每英亩减少约0.5蒲式耳。总体而言，晚播的影响相当温和，导致全国大豆产量在大多数年份偏离趋势不超过1蒲式耳。根据美国农业部的最新种植进度数据，今年晚些时候(5月25日之后)美国大豆种植面积似乎将略高于平均水平。从目前的的局面上看，晚播水平的增加不太可能大到足以下调2022年美国大豆平均产量预测。

　　边际性变化：

　　基差成交放量阶段性提振行情预期。在此前的报告中，我们曾充分论述7-8月我国的船期购买进度显著低于预期，而背后的原因是持续偏低的榨利水平，这在国内基差走弱后显得更加突出。但在基差大幅回调后，油厂均开始试探性销售今年7-9月基差，并在有利可图的局面下开启23 年 5-9 月的基差抛售，并获得市场强烈响应。我的农产品网数据显示，本周基差实现成交129万吨。

　　本周玉米带偏湿，或进一步延缓美豆种植进度。喀斯喀特山脉和落基山脉北部的部分地区将出现高海拔降雪。在红河谷和邻近地区，即将到来的降水可能会导致新一轮的播种工作延误。相反，在接下来的5天里，从加利福尼亚到密西西比河下游的大部分地区将会是干燥的天气。

　　进口大豆拍卖成交回暖，本周进口大豆拍卖成交率为今年9次拍卖的次高水平，侧面印证了压榨厂对后面2个月的进口大豆供应偏紧的认识。

　　观点：策略上，我们理解天气翻牌前多头氛围持续，做空仍旧较为左侧，但上方的想象力仍旧需要天气或突发事件打开。高波动率市场的应对要求的不是边际性消息的认知，而是长期矛盾的坚持，以及赔率意识。

　　长期看，阅读和学习的目的是减少偏见，迭代认知，并通过“辩论，争锋，退却和进步”的过程去形成一套高度认可的研究评价标准，而且这套标准也并非僵化，而是可以迎接崭新的声音。

　　

（文章来源：中信建投期货）

文章来源：中信建投期货

上一篇：

下一篇：