天津侦探取证

　　策略

　　红十月效应，有哪些风险

　　——策略周聚焦

　　报告要点：

　　①尽管A股红十月概率达69%，我们仍对市场保持谨慎，十一归来或面临青黄不接：经济下行力度超市场预期，宽松政策仍需等待。②国内显性风险，基本面下行或超市场预期，Q3GDP存在不及5%可能，下半年业绩增速回落。③隐性风险二次降准时点或延后，Q3MLF缩得慢，7月降准细水长流，二次降准时点或延后至年底，PPI或对降息形成掣肘。④十一外盘或面临波动风险。全球资产的定价锚：美债或有上行风险，9月议息会议暗示更快taper和更早加息，十年期美债已升至1.47%，未来3个月或上行至1.8-2.0%。⑤美国债务上限谈判悬而未决。若两党在10月之前无法就债务上限暂停还是提高达成一致，或导致部分美债违约。⑥基建下的周期才是开始，茅指数稳增优势逐步显现。相比货币，财政发力更为确定，维持建筑建材、交运、机械、钢铁组合配置。经济与业绩下行压力下，医药、白酒、互联网龙头稳增优势逐步显现。

　　正文摘要

　　季节效应：A股红十月概率69%。2005-2020年十月上证综指上涨概率69%，正向季节效应明显。简单理解为：A股红十月效应是增长中枢趋缓背景下，对政策发力的预期结果。

　　即便考虑季节效应，我们仍对于十一前后市场保持谨慎。①显性风险：经济下行力度或超市场预期。2021/10/7黄金周数据：疫情冲击延续，去年基期不低。2021/10/18 Q3 GDP:市场仍在下修预测，Q3增速或不及5%。2021/10/20后三季报：我们对2021年全A非金融净利润同比从35%调低至30%，下修盈利预测的公司占比提升。②隐性风险：二次降准时点或延后。MLF缩得慢，好消息是短期流动性更为宽松，隐忧是下一次降准时点延后。结合9月初孙国峰司长发言，若央行维持月均5000-6000亿MLF的平滑投放，二次降准时点可能在12月或明年初，短期宽松预期或落空。③不排除部分领域政策回暖，但明确的稳增长信号需等十月底政治局会议。十一后或面临青黄不接：经济下行力度超市场预期，宽松政策仍需等待。

　　十一期间外盘或面临波动风险。①全球资产的定价锚：美债或有上行风险。美联储9月议息会议暗示更快的taper和更早的加息。十年期收益率已上行至2021/09/24的1.47%。2013年taper经验，从5月首提到12月正式宣布，十年期美债上行100BP至3%。参考去年同期，未来3个月美债收益率仍有大幅上行空间，可能至1.8-2.0%。美债继续上行，估值高位的美股或面临调整，另一方面或使得资金从新兴市场回流美国。②美国债务上限谈判悬而未决。2021/09/19耶伦提出警告，国会面临将债务上限问题延期至今年12月还是政府停摆的抉择。若国会两党在10月之前无法达成一致，或导致部分美债违约，谈判具有不确定性。

　　基建下的周期才是开始，茅指数稳增优势逐步显现。①重申8月以来持续提出的基建发力逻辑，下半年基建稳增长明确，跨周期调控下景气周期维持半年以上，8月以来底部抬升的新旧基建只是开始。旧基建涉及机械、建筑建材、钢铁、交运，新基建涉及计算机信创、特高压、新能源车、5G通信，详见2021/09/12报告《基建下的周期，或才是开始》。②茅指数求稳策略优势逐步显现。2018-2020年消费白马最大优势是稳，全A非金融净利润同比-6%、-4%、3%，白酒/家电/医药保持10-20%稳增。在经济下行及风险偏好趋弱的假设下，消费白马稳增优势在未来6-12个月逐步显现，在年底估值切换中更为明显，消费基本面右侧拐点还需等待。

　　风险提示：全球疫情蔓延风险、疫苗有效性；宏观经济增长不及预期；通胀短期大幅飙升，货币政策快速收紧；历史经验不代表未来。

　　(分析师姚佩、邢妍姝、陈李)

（文章来源：东吴研究所）

文章来源：东吴研究所

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